期指一周運行平穩 松綁有望繼續慢跑

【期貨交易員】閑時研究廚藝，苦盼“春天”。
作為交易員，交易量銳減以及諸多限制，同時伴隨著收入下降，以及職業認同感下降，日子過得“頗為苦悶”。

【期貨公司】業務員收入從1.5萬到5000。
“2015年9月份，最嚴股指期貨新規實施后，對市場的影響立竿見影。交易量驟降、從業人員收入減少，業績提成一度下滑80%，總工資收入僅為原來的1/3�！狈秸�中期期貨助理總裁、湖南省期貨業協會副會長趙國存說。

【量化從業者】受限逼著我們創新策略。
“可用的工具少了，但會逼著你去創新”。北京天算資產管理有限公司總經理鐘笑天說，他們想方設法創新策略，替代以股指期貨為交易標的的策略，比如轉型為以股票交易為主的策略、對沖策略等；同時，還創新性地以股指期貨CTA策略為基礎，編制成了股票的倉位管理系統，與大盤漲跌共進退。

【期指投資者】分散投資，觀望一陣再說。
王強（化名）是最早的股指期貨玩家之一，2010年股指期貨正式推出，他便進入。然而2015年9月股指期貨被嚴格限制之后，他便沒有再做股指期貨。直到近日股指期貨終于松綁，他依然沒有動心。
在他看來，股指期貨的贏家很少，只有3%左右，絕大部分的投資者是要虧錢的。2015年中他認識的一位朋友因股指期貨爆倉跳樓身亡，因此，他對股指期貨非常慎重。在不玩股指期貨的日子里，他把此前積累的資金分散化投資。

□ 交易限制：20手，只比10手多10手。
自2017年2月17日起，將股指期貨日內過度交易行為的監管標準從原先的10手調整為20手，套期保值交易開倉數量不受此限；

□ 保證金：一手的錢變成做兩手的錢。
自2017年2月17日結算時起，滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金調整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調整為30%（三個產品套保持倉交易保證金維持20%不變）；

□ 手續費：從一手兩千多元變到九百多。
自2017年2月17日起，將滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉交易手續費調整為成交金額的萬分之九點二。

首先，有利于提升股票市場定價的有效性，熨平現貨市場的劇烈波動。

    由于股指期貨市場只需要較少的保證金和較低的交易手續費就可參與定價，多空力量的較量頻繁，有利于將遠期的價格信息及時傳導至現貨市場，提高現貨市場的股票定價效率。并且，由于可同時做多和做空，因而有助于解決“單邊市”問題，使市場更趨平穩。

其次，對吸引長線資金入市起到了至關重要的作用。

    無論是社�；�金，還是各類公募基金、理財產品、保險資金等，但凡有投資股票市場的金融機構，都需要通過股指期貨實行風險管理，以對沖市場波動帶來的價值損失，確保其發行產品的收益。數據顯示，在股指期貨限制前，市場中性產品規模原本大約有3000億元，是現貨市場穩定的買入力量。限制后，因無法套期保值，現貨倉位被迫賣出，大約2000億元的市場長線資金流出了股市。

再次，有助于提升市場流動性和整體運行質量。

    股指期貨的松綁，有利于解決期指交易成本過高、對手盤難找、轉倉困難等問題，滿足合理的交易需求。而且，交易需求恢復和交易成本降低，有助于提高資金的使用效率，加大股指期貨市場規模和容量，促進期貨市場功能更好地發揮。

□ 1、交易規則修改影響哪些合約

選擇股指1702合約交割日調整交易規則，對當月的合約幾乎沒有影響（2月合約按規則在17日交割），但是對后期的3月、4月等后續合約則會產生影響。詳細]

□ 2、利于股票對沖和股指套利策略

限倉由10手擴大到20手，平今手續費大幅下降，投機交易活躍度提高，市場深度加深，合約的波動可能會出現幅度擴大的趨勢，有利于股票對沖和股指套利策略。詳細]

□ Before:股指期貨出現深貼水

   知名期貨交易員許建紅也分析，當前股指期貨出現深貼水，主要是因為套保盤沒有足夠的投機盤對沖，這和期指受限有一定影響。他表示2016年期指的貼水幅度，尤其上半年，中證500存在深度貼水，當時遠月比近月合約貼水長期在10%左右，近600點。但這并非是投資者對后市悲觀，可是參與者不夠均衡。伴隨期指的放開，各類投資者充分參與交易，貼水將會回歸到正常水平。 ……[詳細]

□ After:平均年化貼水至少降低2.3%

   長江證券研究所發布研報稱，由于日內最大開倉量和平今倉手續費均有所放松，假設估計未來股指期貨的流動性可以提高1倍，那么未來一段比較長的時間內，IF的平均年化貼水會降低至4.9%，IH的平均年化貼水會降低至2.3%，IC的平均年化貼水會降低至10.2%……[詳細]

首先，限倉手數年內難恢復至限制前。

    在陳曦看來，保證金與手續費有望年內恢復到“限制”前的水平；而手數的放開，將是一個逐步的過程。某深圳量化對沖基金合伙人則認為股指期貨手數不一定能恢復到限制前的水平，未來或將迎來新的規則。他進一步解釋，“2014-2015年的單一合約單邊持倉限額較大，是因為當時市場交易量大，但現在成交量低。股指期貨是一個風險管理工具，即使100手也顯然不適合目前市場。所以我覺得未來會是監管層和市場參與者不斷適應和平衡的過程�！� 。

其次，目前成本難引投機者大幅回歸。

    海富通阿爾法對沖混合基金經理陳甄璞認為，新規給套保戶帶來的變化并不大，因為套保本身保證金比例不是很高，交易量不是很大。在他看來，即便是對投機戶，這種成本下降的幅度并不大，不足以支撐非常大的交易進場，客戶重新進場需要時間修復，這一過程會比較緩慢。這次調整更重要的是反映了監管層逐步放松的良苦用心。

再次，恐分流商品期貨資金。

    根據寶城期貨的研究顯示，隨著股指期貨臨時性限制措施逐漸放開，或將分流部分此前沉淀在商品期貨的資金，加之工業金屬前段時間漲幅過大后，也面臨高位震蕩回調壓力。華泰期貨也有類似說法，該機構在2月17日表示，“股指期貨或重新吸引資金，對銅價格或產生不利影響”。

最后，不配套的硬傷仍存在。

    　中國著名財經評論家表示，當前股指期現貨市場的不配套仍是硬傷。一是個股不能做空，二是現貨T+1，三是期貨帶杠桿，四是融資融券極不平衡，五是資金實力不對等。說到底，股指期貨本質上是一種工具，助漲也助跌，具體到中國，只要不是大牛市，那么貼水就是大概率現象，利好利空各自理解。